本报告完成时间 | 2023年8月3日
摘 要
(资料图)
商品指数在海外已有一定的发展历史，积累了一定的实战经验，值得国内市场借鉴。本文衔接，侧重于另一类挂钩商品的产品，即商品ETF。
PDBC是目前规模最大的商品指数ETF，最新规模52亿美元，2023年以来日均成交额5210万美元，DBC最新规模21亿美元，2023年以来日均成交额2958万美元。PDBC和DBC同为追踪DBIQ优化收益多元化商品指数的商品指数ETF，该指数为展期优化指数。两者差异主要原因在于PDBC免去了K1表并且管理费率较低。
FTGC是较为特殊的商品指数ETF，通过持有开曼群岛注册的子公司，子公司再持有商品期货等产品来实现大宗商品的风险暴露。FTGC最新规模27亿美元，2023年以来日均成交额2124万美元。
总体来看，海外商品指数ETF一般持有商品期货而非商品指数期货，并用闲置资金作了充分的现金管理。相比商品指数期货，商品指数ETF规模更大，交投更活跃，侧面凸显了商品指数的配置价值。
我国市场目前没有商品指数ETF，有3个商品ETF：有色ETF、能源化工ETF和豆粕ETF，这3只ETF上市于通胀期，均为投资者取得了较高的回报率，但是因涵盖品种较少，其对整体商品配置价值的体现仍不充分，市场亟待商品指数期货和商品指数ETF等产品上市。
风险提示：本文不构成任何交易建议。
一
引言
2022年12月28日，中证商品指数公司发布了中证商品期货指数，商品指数期货、商品指数ETF等挂钩商品指数的产品也呼之欲出。
商品指数在海外已有一定的发展历史，积累了丰富的实战经验，商品指数的编制方法为中证商品指数的设计提供了很高的借鉴价值。在挂钩商品指数的金融工具上市之前，本文搜集整理了海外商品指数ETF的信息，希望总结出一些值得我们借鉴的海外经验。
二
海外商品指数ETF
本节介绍海外规模较大的商品指数ETF，包括PDBC、DBC和FTGC等。
2.1 PDBC和DBC
景顺优化收益多元化商品策略免K-1 ETF（Invesco Opt Yield DC Stgy No K-1 ETF），基金代码PDBC，是目前美国规模最大的商品指数ETF，截止2023.8.1，最新规模52亿美元，管理费率0.59%，2023年以来日均成交额5210万美元。（数据来源：Bloomberg）
景顺德银商品指数跟踪（PowerShares DB Commodity Tracking ETF），基金代码DBC，截止2023.8.1，最新规模21亿美元，管理费率0.85%，2023年以来日均成交额2958万美元。（数据来源：Bloomberg）
图1和图2展示了PDBC和DBC的行情。从图可看出两者价格走势基本一致。
PDBC和DBC都跟踪了DBIQ最优收益多元商品指数（DBIQ Optimum Yield Diversified Commodity Index），这是它们价格走势贴近的原因。该指数涵盖了14个大宗商品，并通过展期优化降低了负的展期收益。
我们分析PDBC和DBC的持仓发现：第一，商品指数ETF并不直接持有商品指数期货，而是根据指数成分，持有底层商品期货来构造投资组合跟踪商品指数；第二，由于商品期货带有杠杆，商品指数ETF会充分利用闲置资金作现金管理来增厚基金收益；第三，PDBC的持仓和DBC持仓相似，但是PDBC免去了K-1表，且管理费率更低，因此PDBC更受投资者欢迎，其规模大于DBC。（数据来源：Bloomberg）
事实上，存在很多规模远大于PDBC的商品ETF，但均为单品种ETF：如黄金、原油等。在商品指数ETF领域，PDBC仍是规模最大的。
2.2 FTGC
第一信托全球战略商品（First Trust Glb Tactical Commodity Stgy），基金代码FTGC，也是目前美国规模较大的商品指数ETF，截止2023.8.1，最新规模27亿美元，管理费率0.95%，2023年以来日均成交额2124万美元。（数据来源：Bloomberg）
图3为FTGC行情。
FTGC 是比较特殊的商品 ETF，它并不直接持有商品指数期货或商品期货，而是通过持有注册于开曼群岛的子公司，子公司再持有商品期货等产品来暴露大宗商品风险。同样的，FTGC 也作了大量的现金管理。
2.3 小结
PDBC、DBC和FTGC是海外规模较大的商品指数ETF，表1汇总了它们的规模和成交信息。
根据的统计，2023年以来，标普高盛商品指数期货日均成交量65手，持仓量610手，沉淀资金8752万美元；彭博商品指数期货日均成交量1749手，持仓量52532手，沉淀资金5.5亿美元。统计数字反映了海外商品指数期货交投并不活跃。
相比之下，海外商品指数ETF规模更大，交投更活跃。PDBC最新规模52亿美元，2023年以来日均成交额5210万美元，DBC最新规模21亿美元，2023年以来日均成交额2958万美元，FTGC最新规模27亿美元，2023年以来日均成交额2124万美元。
期货市场的交易门槛较高，交易难度也较大，而商品ETF交易较为便利，使得其成为了一般投资者暴露大宗商品风险的首选，并自然驱动了ETF较大的规模和交投活跃。另外，ETF市场大于指数期货也从侧面反映出，商品指数的配置价值比投机价值和套保价值更高。
海外商品指数ETF一般持有商品期货而非商品指数期货，并用闲置资金作了充分的现金管理来增厚基金收益。
三
国内商品ETF
目前国内并没有商品指数ETF，但是有3只商品ETF，分别是有色ETF，基金代码159980、能源化工ETF，基金代码159981和豆粕ETF，基金代码159985。同于2019年底2020年初上市，挂钩上期所、郑商所、大商所的有色、能化和豆粕品种。表2统计了这3只商品ETF的规模和交投信息。
这 3 只 ETF 上市于通胀期，均为投资者取得了较高的回报率，但是由于这 3 只 ETF 涵盖品种较少，因此其对整体商品配置价值的体现仍不充分，市场亟待商品指数期货和商品指数 ETF 等产品上市。
四
总结和启示
根据的统计，2023 年以来，标普高盛商品指数期货日均成交量 65手，持仓量 610 手，沉淀资金 8752 万美元；彭博商品指数期货日均成交量 1749 手，持仓量 52532 手，沉淀资金 5.5 亿美元。统计数字反映了海外商品指数期货交投并不活跃。
相比之下，海外商品指数 ETF 规模更大，交投更活跃。PDBC 最新规模 52 亿美元，2023 年以来日均成交额 5210 万美元，DBC 最新规模 21 亿美元，2023 年以来日均成交额 2958 万美元，FTGC 最新规模 27亿美元，2023 年以来日均成交额 2124 万美元。
期货市场的交易门槛较高，交易难度也较大，而商品 ETF 交易的便利性，使得其成为了一般投资者暴露大宗商品风险的首选，并自然驱动了 ETF 较大的规模和交投活跃。除了这一点，ETF 市场大于指数期货也从侧面反映出，商品指数的配置价值比投机价值和套保价值更高。
海外商品指数 ETF 一般持有商品期货而非商品指数期货，并用闲置资金作了充分的现金管理来增厚基金收益。
我国目前上市 3 个商品 ETF，分别是有色 ETF、能源化工 ETF 和豆粕 ETF，这 3 只 ETF 上市于通胀期，均为投资者取得了较高的回报率，但是由于这 3 只 ETF 涵盖品种较少，因此其对整体商品配置价值的体现仍不充分，市场亟待商品指数期货和商品指数 ETF 等产品上市。
考虑我国国情，我国投资者结构中散户占比较高，投机需求旺盛，相比海外，我国市场对商品指数期货的需求会更高，尤其在商品指数 ETF 尚未发行时，商品指数期货的挂牌上市将有重要意义。
本报告不构成任何交易建议。
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